定向增发投资浅析Ⅱ
——定向增发的收益分析

参与定向增发投资，无论从平均绝对收益，还是从平均相对收益来看，都具有明显的投资优势。
    1．定向增发项目平均收益分析
    投资定向增发项目的收益主要来自于两块：
   （1）增发折价。如果在增发预案公告日确定的增发价低于增发发行日该股票二级市场价，则该折价为投资提供了安全边际，类似于一个实值期权；
   （2）锁定期收益。定向增发项目具有1年的锁定期，而一般来说定向增发资金可用于资产并购、引入战略投资者、改善公司财务状况等，所以大概率上解禁时的市场价格会高于增发发行日的市价，从而产生收益。
    2．定向增发收益情况概览
   （1）据安信证券《2014年定向增发市场全解析》统计，2007-2014年，平均绝对定向增发收益率（锁定期1年后当日收盘价/增发价-1）约为50%，其中，2009年最高，达到98.5%，2011年最低，为11.4%，见图1。

    图1:2007-2014年定向增发收益率

    数据来源：wind,安信证券研究中心
    从正收益占比来看，参与定向增发能取得绝对正收益的概率高达73%；尤其是2013-2014 年，定向增发正收益概率更显著提高。
   （2）据查阅相关数据，若将从2006年1月1日到2011年5月9日间发布增发预案公告的公司作为统计样本，假设投资者在增发发行日根据增发价买入，并持有1年(假设项目锁定期为1年)，以该阶段的投资收益作为该项目的投资收益。总体来看，定向增发项目的收益明显战胜同期市场。在纳入统计范围的461只产品中，定向增发项目的平均收益为120.26%，同期上证指数的平均收益为36.28%，同期深证指数的平均收益为54.44%，超额平均收益分别为83.98%和65.82%，远远战胜了市场。不过值得注意的是，由于2006 年和2007 年的定向增发项目较多，而这两年出现了罕见的牛市，收益率明显高于其他年份，但如果取收益中位数，也依旧明显超过指数收益。此外，有75.49%的定向增发项目产生正收益，有82.21%的项目收益超过市场平均水平。
    同样以安信证券统计数据，2007-2014年平均相对定向增发收益率（相对上证指数）为19.3%，超额收益显著。
综上所述，较之市场平均水平，定向增发项目具有明显的投资优势。
   （3）整体来看，定向增发后募集资金的用途主要有两种：①资产收购，外延式扩张；②项目融资，内生式产能扩张。资产收购类的收益率要显著高于项目融资类，按历史资料统计显示，收益率从高到低分别为：集团公司整体上市、壳资源重组、公司间资产置换重组、引入战略投资者、项目融资、融资收购其他资产、实际控制人资产注入。
    3．为什么定向增发后的股票多有不错的涨幅？
    英大证券研究所所长李大霄表示原因显而易见：一方面要进行定向增发的公司要么是收购资产，要么是上马新项目，对公司净利润的增厚自然能较快体现出来；另一方面，为了能成功实施定向增发，上市公司自然也有动力去维护股价，或者做出业绩助推股价。
    信达证券首席策略分析师黄详斌也对此原因进行了分析：上市公司为了以后再融资渠道的畅通，就必须给予机构投资者一些利益，上市公司经常会发布一些题材、业绩增长等方面的消息，用于提高股价，这也是定向增发公司股价上涨的最大推动力。